永华证券杠杠开户 吉利李书福“逐梦”共享生态，曹操出行赴港IPO紧抓“救命稻草”？

作者：潘妍

出品：全球财说

“汽车狂人”李书福又开始冲刺第10家上市公司。

近期，共享出行平台CaoCao Inc.(以下简称：曹操出行)向港交所主板递交上市申请，华泰国际、农银国际和广发融资(香港)为联席保荐人。

截至目前，李书福已手握9家上市公司，其中两家刚于2024年挂牌上市。2024年2月，路特斯登陆纳斯达克，成为年度首家在海外登陆资本市场的中国车企；随后极氪于2024年5月登陆纽交所，创下中国造车新势力最快IPO纪录。

也就是说，若曹操出行IPO进程顺利，李书福最快将于2024年末攒齐10家上市公司。

吉利系企业为何如此热衷于上市？李书福的野心是什么？而本次IPO主体曹操出行又在其中作为怎样的重要一环？

01

吉利系IPO大收割

翻阅曹操出行的招股说明书，“吉利”一词被提及数百次，曹操出行的故事也要从吉利说起。

2014年，吉利汽车长达十年的营利双增戛然而止，营业收入同比下降24.34%，净利润同比下降46.28%。

也正是这时，吉利集团将目光投向发展浪潮渐起的新能源领域。在李书福的认知中，布局新能源并非单纯卖车，而是构造一个新能源汽车共享生态。

曹操出行创始人刘金良曾预判，汽车业的未来是电动化、智能化、共享化，传统汽车制造商做出行服务成为必然选择。“未来的汽车应该是从拥有权向使用权转换，共享出行便成为趋势。”

时间来到2015年，中国网约车行业迎来重要节点，网约车行业开始步入更加合规化、合法化的行业生态。

滴滴与快的宣布合并，稳坐中国出行市场主导地位。2015年，滴滴订单突破14.3亿，一二线城市的用户对网络专车平台支持率高达86.7%。

也是在这个时候，吉利孵化出曹操出行。2015年5月，曹操出行正式成立，以国内第一家新能源网约车平台的身份，杀进这条尚且混沌但充满机遇的赛道。

对于孵化曹操出行，李书福曾表示：希望以曹操专车平台为起点，结合车载人工智能，优化智能网络空间，加快推进变革，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。

作为吉利集团布局“新能源汽车共享生态”的一块试验田，在一超多强的市场格局下，曹操出行想要撬出一个缺口实属不易。

为迅速提升订单规模，曹操出行选择与各种聚合平台合作，以此提高网约车平台用户获取效率及品牌知名度。

曹操出行在招股书中提到，近年来，网约车平台对高德、美团、百度地图等聚合平台的倚重持续升高。2021年至2023年，曹操出行来自聚合平台订单的GTV由39亿元增至89亿元，占总GTV比重由43.8%增至73.2%。

在此期间，曹操出行营收规模增长迅速。2021年至2023年，曹操出行分别实现营业收入71.53亿元、76.31亿元、106.68亿。按总交易额来算，自2021年起，曹操出行一直位列中国网约车平台前三。

只是，随着对聚合平台依赖的加剧，曹操出行向聚合平台所支付的佣金也不断升高，由2021年的2.77亿元增长到2023年的6.67亿元。

最主要的是，通过第三方聚合平台提交订单的用户，比起出行品牌更关心价格，且这一部分用户资源属于第三方聚合平台，较难提高曹操出行用户粘度，制约其定价模式。

有分析指出，如今聚合平台入驻的网约车品牌较多、竞争激烈，且这些平台大多情况下通过打价格战来竞价乘客。在此环境下，曹操出行作为其中一员，自然避免不了“价格内卷”。

对此，曹操出行也列出相关风险提示：我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。

02

网约车讲出新故事？

事实上，网约车行业在经过初期的野蛮生长后，如今正面临着增长的双重困境。

一方面，市场增速放缓，用户规模趋于饱和。另一方面，行业内以滴滴为主的一超多强格局已经形成，新进入者难以撼动现有壁垒。

在中国网约车排行中，曹操出行虽位列第三，但与榜首滴滴相比，仅是零头。

结合曹操出行招股书数据，2023年以GTV(总交易价值)计算，中国前五大网约车品牌的市场份额为90.6%。其中，滴滴市占率达到75.5%，而曹操出行仅4.79%。

以2023年营收规模来看，滴滴出行在中国地区实现营业收入1750.34亿元，是曹操出行规模的16倍。

猛虎口中夺食的曹操出行，总要拿出些新故事来讲讲才行。

不同于行业常见的C2C模式，曹操出行主打的是“公车公营+认证司机”的B2C模式。2022年，曹操出行开始部署定制车以提供专车服务，背后是吉利集团汽车产业链的支撑。

截至2023年末，曹操出行已在24个城市部署了约3.1万辆定制车的车队，定制车比重已占曹操出行运营车队的半壁江山，同比增长22.1个百分点至50.7%。

在定制车领域，曹操出行并非浅尝辄止，而是深度参与到车辆的设计、部署、定价、销售、营运及服务的每一个环节，对车辆全生命周期的把控可以减少更多同行可能无法避免的成本

在招股书中，曹操出行提及一概念，即TCO(总持有成本)，包括初始购买成本、租赁成本、能源补给成本及车服成本。

具体而言，曹操出行借助吉利造车+换电+维修等全套体系，有效减少TCO。招股书显示，曹操出行的目前运营的定制车型包括枫叶80V、曹操60，两款汽车较同行具有换电功能的典型可比纯电动汽车的TCO可减少30-40%。

对于定制车的未来规划，曹操出行CEO龚昕曾透露，曹操60上市后将在曹操出行平台先行投放使用，但同时它也面向整个B端出行市场，甚至司机个人销售。除了在曹操出行平台上投入使用之外，还会开放给其他平台使用。

可见，曹操出行所做的并非是简单信息交互的共享经济，这背后或有更大野心。除造车、卖车外，曹操出行在自动驾驶领域也有涉猎。

2020年，曹操出行宣布与自动驾驶技术公司元戎启行展开合作，开展自动驾驶出行服务的研发。2022年，与小马智行的合作，加速了曹操出行在Robotaxi领域的布局。同年，曹操出行宣布与吉利汽车创新研究院智能驾驶中心展开合作。

在本次曹操出行IPO募资项目中，便有一项有关自动驾驶技术的投资。曹操出行透露，公司正在推广自动驾驶开放平台，并计划与吉利集团合作，未来部署L4级自动驾驶系统的车辆，公司也在与合作伙伴共同推进无人出租车计划。

不过，曹操出行这份“野望”距离成为现实还需一些时间，目前相关部署的具体的投入规模以及技术进展都未进一步披露。

2023年，曹操出行的出行服务业务营收占比依旧高达96.6%，车辆租赁、销售等其他业务占比不足5%。

03

资本能否被打动？

野心不小，压力更大。

2021年至2023年，曹操出行销售成本分别为89.00亿元、79.70亿元、100.52亿元，其中2021、2022年的数据高于当年营收，2023年占营收比例约94.23%。

数据显示，曹操出行销售成本8成左右来自于出行服务司机收入及补贴，这部分成本分别为72.00亿元、62.85亿元、81.46亿元。

曹操出行提到，“为保持在若干市场的竞争力，并缔造网络规模和流动性，我们有时下调车费或服务费，而提供大额司机和乘客优惠。我们可能按需要继续无限期提供这些大额折扣和优惠。这些做法可能对我们的财务表现造成不利影响”。

此外，曹操出行的定制车模式，长远角度有利于降低成本，但短期内的巨大投入也持续加重公司的财务负担。

招股书中提到，自2020年起，曹操出行一直向吉利生态圈的公司采购新能源汽车。据已披露数据，2021年至2023年，曹操出行就采购汽车(包括定制车)向吉利控股集团及相关公司支付的购买金额分别为2.56亿元、13.23亿元、17.70亿元。

高昂支出，让曹操出行一直处于“赔本赚吆喝”的状态。

2021年至2023年，曹操出行净亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，期间累计亏损70.58亿元。虽然2023年毛利率实现了5.8%的转正，但盈利之路依旧漫长。

在此背景下，近几年资本对网约车赛道热情减弱，对想要通过外部融资来“输血”的曹操出行而言无外乎雪上加霜。

据相关统计，2022年网约车行业的融资总额仅为175亿元，与前几年相比出现了大幅度的下滑。而2023年截止到11月，网约车行业融资仅为48亿元。

以曹操出行举例，成立9年间共经历3轮融资，累计金额近30亿元，最后一次18亿元的B轮融资发生在2021年8月，距今已近3年时间。

无奈之下，曹操出行也只能通过借款来支撑运营。

招股书显示，2021年至2023年，曹操出行短期债务及长期债务的短期部分，分别为23.90亿元、34.72亿元、51.77亿元；长期债务的非流动部分分别为14.00亿元、21.07亿元、23.53亿元。

招股书中特别指出，公司有3笔银行借款将于2024年11月、2024年12月和2025年4月到期。基于披露的借款金额、期限和固定年利率粗略推算，曹操出行需要偿还本金和利息共计7.25亿元。而截至2023年底，账面上的货币资金仅为5.83亿元。

可见，在入不敷出的亏损状况下，对亟需补流回血的曹操出行而言，上市显然成为如今的“救命稻草”。

需要注意的是，除滴滴外，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等其他玩家先后希冀登陆港交所，但至今尚跑出“网约车第一股”。

对于曹操出行而言，肩负的是吉利在新能源领域大杀四方的野心。而在目前一超多强的格局下，“新故事”能否打动资本市场尚且打个问号。

总的来说，网约车行业新一轮洗牌期即将到来永华证券杠杠开户，谁率先拿下“稻草”救命则成为活下来的关键一环。